新領(lǐng)域氧傳感器：VirionFinder：一款識(shí)別噬菌體結(jié)構(gòu)蛋白的強(qiáng)大工具
本期美格導(dǎo)讀為大家播報(bào)最新多組學(xué)領(lǐng)域研究進(jìn)展。
Nature reviews. Gastroenterology & hepatology
標(biāo)題：The role of oral bacteria in inflammatory bowel disease
譯名：口腔細(xì)菌在炎癥性腸病中的作用
作者：Emily Read 等
時(shí)間：2021.8.16
影響因子：46.8
口腔細(xì)菌微生物群的病理變化，如牙周病期間發(fā)生的病理變化，與多種炎癥條件有關(guān)，包括炎癥性腸病。在炎癥性腸病中，口腔疾病相關(guān)的細(xì)菌會(huì)轉(zhuǎn)移到腸道并直接加重疾病。作者提出了一個(gè)多階段模型，涉及口腔和腸道微生物和免疫區(qū)的病理變化。對(duì)支持這一假設(shè)的證據(jù)進(jìn)行了批判性評(píng)估，并討論了與口腔細(xì)菌相關(guān)的其他疾病（包括結(jié)直腸癌和肝病）的相關(guān)性。
推薦語(yǔ)：作者提出，口腔和腸道微生物群在高分類學(xué)分辨率下與臨床表型的相關(guān)性，有助于進(jìn)一步識(shí)別與疾病相關(guān)的口腔細(xì)菌特征。功能分析對(duì)于確定IBD口腔細(xì)菌的毒性富集途徑和機(jī)制至關(guān)重要。
Nature communications
標(biāo)題：Rapid evolution of bacterial mutualism in the plant rhizosphere
譯名：植物根際細(xì)菌共生的快速進(jìn)化
作者：Erqin Li 等
時(shí)間：2021.6.22
影響因子：14.9
最初的植物拮抗假單胞菌在擬南芥根際進(jìn)化成共生體。其中伴隨著通過增強(qiáng)對(duì)植物分泌的抗菌東莨菪堿的耐受性，以增強(qiáng)共生體適應(yīng)度，其產(chǎn)生受轉(zhuǎn)錄因子MYB72的調(diào)節(jié)。這種適應(yīng)與降低植物毒性、增強(qiáng)MYB72在根部的轉(zhuǎn)錄以及對(duì)植物生長(zhǎng)的積極影響相結(jié)合。在遺傳上，共生性與GacS/GacA雙組分調(diào)節(jié)系統(tǒng)中的不同突變有關(guān)，只有在植物存在的情況下才具有高適應(yīng)性。
推薦語(yǔ)：研究結(jié)果表明，植物相關(guān)細(xì)菌可以在少數(shù)植物生長(zhǎng)周期內(nèi)沿著寄生-互惠共生快速進(jìn)化，從而呼吁農(nóng)業(yè)中植物-微生物相互作用的生態(tài)進(jìn)化管理。
Nature communications
標(biāo)題：Gut microbiome-mediated metabolism effects on immunity in rural and urban African populations
譯名：腸道微生物組介導(dǎo)的代謝對(duì)非洲農(nóng)村和城市人群免疫的影響
作者：Martin Straar等
時(shí)間：2021.8.11
影響因子：14.9
研究發(fā)現(xiàn)了從坦桑尼亞農(nóng)村到城市，再到歐洲樣本的腸道微生物組成的梯度，這表現(xiàn)在糞便宏基因組學(xué)中觀察到的相對(duì)豐度和基因組變異上，農(nóng)村人口的類桿菌數(shù)量有所增加。所測(cè)量的體外細(xì)胞因子反應(yīng)與34種免疫調(diào)節(jié)微生物顯著相關(guān)，這些微生物對(duì)循環(huán)代謝物的影響大于非顯著微生物。
推薦語(yǔ)：人類腸道微生物群通過釋放轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)入循環(huán)的配體和代謝物，越來(lái)越被認(rèn)為是調(diào)節(jié)先天性和適應(yīng)性免疫的重要因素。城市化的非洲人口擁有大量的腸道多樣性，為衡量免疫調(diào)節(jié)因素提供了必要的變異。
Science (New York, N.Y.)
標(biāo)題：Spatial transcriptomics of planktonic and sessile bacterial populations at single-cell resolution
譯名：?jiǎn)渭?xì)胞分辨率下浮游細(xì)菌和固著細(xì)菌種群的空間轉(zhuǎn)錄組學(xué)
作者：Daniel Dar 等
時(shí)間：2021.8.13
影響因子：47.7
文章介紹了par-seqFISH（平行順序熒光原位雜交），這是一種轉(zhuǎn)錄組成像方法，以單細(xì)胞和分子分辨率記錄基因表達(dá)和微尺度組裝的空間背景。研究人員將這種方法應(yīng)用于銅綠假單胞菌的研究，在浮游生物和生物膜培養(yǎng)的幾十種條件下分析了大約60萬(wàn)個(gè)個(gè)體；并鑒定了浮游生物生長(zhǎng)期間動(dòng)態(tài)出現(xiàn)的許多代謝和毒性相關(guān)的轉(zhuǎn)錄狀態(tài)，以及固著種群中高度空間分辨率的代謝異質(zhì)性。
推薦語(yǔ)：研究結(jié)果說明了微生物種群的復(fù)雜動(dòng)態(tài)，并提供了一種高分辨率研究微生物種群的新方法。
Nature biomedical engineering
標(biāo)題：Enhancing the tropism of bacteria via genetically programmed biosensors
譯名：通過基因編程的生物傳感器增強(qiáng)細(xì)菌的趨向性
作者：Tiffany Chien 等
時(shí)間：2021.7.29
影響因子：25.6
通過控制必要基因的表達(dá)，將細(xì)菌生長(zhǎng)與感受氧、pH或乳酸的基因回路耦合，可以增強(qiáng)工程菌的趨向性。用pH或氧傳感器設(shè)計(jì)的細(xì)菌在生理相關(guān)的酸性或氧氣條件下表現(xiàn)出優(yōu)先生長(zhǎng)的特性，當(dāng)口服給小鼠時(shí)，在允許環(huán)境外生長(zhǎng)減弱。
推薦語(yǔ)：基因電路的多路復(fù)用可能更廣泛地適用于增強(qiáng)細(xì)菌對(duì)特定生態(tài)位的定位。
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新領(lǐng)域氧傳感器：溶解氧傳感器（DO 傳感器）養(yǎng)魚水中的氧氣含量
欣仰邦客戶 在沿海南部的春蓬府經(jīng)營(yíng)水產(chǎn)養(yǎng)殖，距離曼谷約 490 公里。也是重要的捕魚基地。蝦、蟹、魚和貝類的養(yǎng)殖也很受歡迎。欣仰邦客戶的農(nóng)場(chǎng)就坐落在如此美妙的地方。沿海的蝦養(yǎng)殖從 1980 年代開始普及，主要是黑虎。自 1990 年代后期以來(lái)，蝦被廣泛養(yǎng)殖，蝦現(xiàn)在是沿海重要的出口產(chǎn)業(yè)。
養(yǎng)殖和養(yǎng)殖的蝦
水中的氧氣對(duì)蝦類養(yǎng)殖非常重要。當(dāng)氧氣量減少時(shí)，蝦會(huì)變?nèi)醪⒆兊酶菀咨 ４送猓澄餁堅(jiān)姆e累會(huì)惡化水質(zhì)，在最壞的情況下，會(huì)導(dǎo)致蝦的大量死亡。因此，在農(nóng)場(chǎng)中，運(yùn)行電動(dòng)水磨機(jī)，讓浮游植物將光合作用產(chǎn)生的氧氣分配到整個(gè)養(yǎng)殖池中。
水產(chǎn)養(yǎng)殖電動(dòng)水磨
欣仰邦客戶 利用溶解氧傳感器（DO 傳感器）來(lái)確定農(nóng)場(chǎng)水中的氧氣含量。溶解氧傳感器可以輕松測(cè)量水中溶解氧的量。
光學(xué)溶解氧傳感器
通過測(cè)量水中含氧量獲得的數(shù)據(jù)不僅可用于管理水質(zhì)，還可用于電動(dòng)水輪機(jī)的計(jì)劃運(yùn)行。白天，蝦需要消耗大量的氧氣才能活躍。細(xì)菌也會(huì)消耗氧氣來(lái)分解有機(jī)物。另一方面，在夜間，蝦的活動(dòng)較少，因此需要的氧氣比白天少。換言之，根據(jù)由溶解氧傳感器測(cè)量的水中的氧含量來(lái)操作電動(dòng)水輪機(jī)導(dǎo)致電力成本的降低并且可以提高生產(chǎn)率。
新領(lǐng)域氧傳感器：順絡(luò)電子：公司倒車?yán)走_(dá)變壓器等產(chǎn)品已被知名企業(yè)批量化采購(gòu)
集微網(wǎng)消息，11月16日，順絡(luò)電子在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司的倒車?yán)走_(dá)變壓器、電動(dòng)汽車BMS變壓器、功率電感等產(chǎn)品，已經(jīng)被海內(nèi)外眾多知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)批量化采購(gòu)，高端客戶新項(xiàng)目持續(xù)順利推動(dòng)中。
汽車電子產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于汽車電池管理系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、車載充電系統(tǒng)(OBC)、車聯(lián)網(wǎng)、大燈控制系統(tǒng)、電機(jī)管理系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、影音娛樂系統(tǒng)等。對(duì)于汽車電子、新能源儲(chǔ)能等新應(yīng)用領(lǐng)域，順絡(luò)電子則表示，未來(lái)會(huì)持續(xù)根據(jù)客戶的需求及技術(shù)的發(fā)展，不斷研發(fā)和推出新產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)需求，為公司未來(lái)發(fā)展打開更加廣闊的市場(chǎng)空間。
據(jù)悉，順絡(luò)電子電感類產(chǎn)品很早就供應(yīng)全球頂級(jí)服務(wù)器供應(yīng)商，繞線類產(chǎn)品具有大功率、低功耗、可小型化等優(yōu)良的性能及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。其一直從事底層的材料技術(shù)研究，材料的性能可以提升電流能力降低損耗，決定電流能力涉及到尺寸、材料等綜合因素。目前，順絡(luò)電子電感類產(chǎn)品技術(shù)及性能通過全球大客戶測(cè)試，處于一線品牌地位。
其產(chǎn)品在電源管理及信號(hào)處理元器件應(yīng)用場(chǎng)景較多，廣泛應(yīng)用于通訊、消費(fèi)類電子、汽車電子、工業(yè)、大數(shù)據(jù)、新能源應(yīng)用等領(lǐng)域。順絡(luò)電子正處于有序交貨及有計(jì)劃的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程中。
另外，順絡(luò)電子還可以為客戶提供壓力傳感器、溫度傳感器、氮氧傳感器等，產(chǎn)品可應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等領(lǐng)域。順絡(luò)電子表示，公司會(huì)積極貫徹落實(shí)國(guó)家政策號(hào)召，新能源儲(chǔ)能、節(jié)能作為公司布局的新應(yīng)用領(lǐng)域。（校對(duì)/Andy）
舉報(bào)/反饋
新領(lǐng)域氧傳感器：首創(chuàng)環(huán)保研究報(bào)告：聚焦主業(yè)業(yè)績(jī)高增，REITs盤活資產(chǎn)未來(lái)可期
（報(bào)告出品方/作者：申萬(wàn)宏源研究，宋亭亭）
1. 菱電電控：商用車電控的絕對(duì)龍頭
1.1 發(fā)展歷程：15載發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)研發(fā)，打破國(guó)外壟斷
汽車發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)（EMS）研發(fā)15余載，成功打破國(guó)外電控系統(tǒng)技術(shù)壟斷。2005年，菱電有限成立。自成立以來(lái)公司一直堅(jiān)持自主研發(fā)，2008年，公司使用進(jìn)氣效率模型的軟件平臺(tái)匹配機(jī)械節(jié)氣門發(fā)動(dòng)機(jī)獲得成功。2015年，公司使用扭矩模型的軟件平臺(tái)匹配電子節(jié)氣門發(fā)動(dòng)機(jī)獲得成功。2018年，搭載公司開發(fā)的EMS產(chǎn)品的車型成為中國(guó)市場(chǎng)上第一款獲得國(guó)六公告的N1類車型（3.5噸以下的貨車）。截至2019年底，公司是國(guó)內(nèi)僅有的獲得汽油車國(guó)六車型公告的兩家中國(guó)自主電控企業(yè)之一，共獲得N1類車型公告2,033個(gè)，占全部N1類汽油車公告的60%。2021年，公司于上交所上市。
1.2 業(yè)務(wù)布局：以發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)起家，產(chǎn)品涵蓋三大系列
公司獨(dú)立掌握電控系統(tǒng)的控制策略及底層復(fù)雜驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)技術(shù)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的源代碼。公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全的自主電控系統(tǒng)廠商，涵蓋汽油機(jī)EMS、純電動(dòng)汽車VCU和MCU、混合動(dòng)力汽車的EMS、VCU、MCU和GCU。
（1）發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)：主要包括汽油EMS、兩用燃料EMS和摩托車EMS，汽油EMS是公司主要業(yè)務(wù)類型。
汽油EMS：2008年公司開發(fā)的汽油發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)成功匹配奧拓汽車以來(lái)，公司的產(chǎn)品與客戶不斷擴(kuò)展，已有雙缸、三缸和四缸等多種發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)產(chǎn)品。公司掌握了降低燃燒溫度的EGR技術(shù)，高效節(jié)能的VVT、DVVT、渦輪增壓、增壓中冷、缸內(nèi)直噴等發(fā)動(dòng)機(jī)控制技術(shù)，以及電子節(jié)氣門控制技術(shù)。截至2019年末，已有超過百萬(wàn)輛汽車使用了公司開發(fā)的電控系統(tǒng)。公司目前開發(fā)的汽車EMS主要應(yīng)用于N1車型和乘用車中的交叉型乘用車，應(yīng)用于轎車、SUV和MPV等主流乘用車的EMS銷量較小。
兩用燃料EMS：公司從底層控制邏輯上針對(duì)汽油、CNG不同特性制定不同的控制策略與OBD診斷策略、針對(duì)兩種燃料進(jìn)行不同MAP圖的標(biāo)定，克服了改裝系統(tǒng)存在的OBD診斷不能正常使用的問題。公司在我國(guó)國(guó)六兩用燃料車型公告中的占比較高，公司獲得公告45個(gè)，占中國(guó)市場(chǎng)N1類燃?xì)廛嚬妫?6個(gè)）的68.18%。
摩托車EMS：針對(duì)摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)排量小、轉(zhuǎn)速高的特點(diǎn)，公司采用低成本汽車發(fā)動(dòng)機(jī)速度密度模型計(jì)算進(jìn)氣MAP進(jìn)行燃油閉環(huán)控制，取代傳統(tǒng)化油器，避免了喉管效應(yīng)；采用全工況點(diǎn)火角MAP控制取代傳統(tǒng)點(diǎn)火器單一控制，實(shí)現(xiàn)啟動(dòng)控制、怠速閉環(huán)控制、加/減速過渡工況控制、OBD診斷、燃油閉環(huán)自學(xué)習(xí)、氧傳感器加熱控制、排溫模型控制以及冷卻風(fēng)扇控制等功能。該系統(tǒng)適用于排量50cc～800cc的單缸/雙缸摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)，可搭載車型包括ATV、三輪車、騎式車、踏板車、彎梁車等車型。
（2）純電動(dòng)汽車動(dòng)力電子控制系統(tǒng)：包括電機(jī)控制器（MCU）、整車控制器（VCU）。公司研發(fā)的電動(dòng)汽車電機(jī)控制器包括直流無(wú)刷電機(jī)和永磁同步電機(jī)兩類，涵蓋功率范圍15kw～60kw；研發(fā)的VCU已經(jīng)批量應(yīng)用的車型主要包括江南奧拓TT、鑫源電動(dòng)物流車、力帆電動(dòng)車、泰鑫電動(dòng)車等。
（3）混合動(dòng)力汽車電控系統(tǒng)：包括EMS、VCU、MCU、GCU（應(yīng)用在增程式電動(dòng)車）。截至2020年12月31日，已經(jīng)有一款車型應(yīng)用公司的混合動(dòng)力EMS產(chǎn)品，是重慶小康的國(guó)六排放增程式電動(dòng)車。
1.3 治理架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富
菱電電控股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，王和平、龔本和為公司的控股股東、共同實(shí)際控制人。根據(jù)2021年半年報(bào)，王和平直接持有公司股份1,339.74萬(wàn)股，持股比例為25.96%；龔本和持股比例23.86%，王和平和龔本和合計(jì)直接持有公司49.82%的股份共同控制菱電電控。此外，吳章華、譚純、梅山靈控分別持股6.89%、6.73%、5.24%為公司第三、第四、第五大股東，其中梅山靈控是公司員工持股平臺(tái)。
公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)人才濟(jì)濟(jì)，核心技術(shù)人員均專注汽車電子領(lǐng)域多年，研發(fā)成果豐富。其中王和平、余俊法、周良潤(rùn)、周建偉資歷均在菱電電控工作10年以上，主要負(fù)責(zé)國(guó)三、國(guó)四、國(guó)五排放軟件平臺(tái)的研發(fā)工作，發(fā)明專利共計(jì)數(shù)十個(gè)余項(xiàng)。田奎、郭子江于2017年加入公司，主要負(fù)責(zé)公司國(guó)六排放軟件平臺(tái)的研發(fā)工作，領(lǐng)導(dǎo)了扭矩模型優(yōu)化方案、48V微混控制系統(tǒng)方案的實(shí)施，方案解決效果達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
1.4 財(cái)務(wù)概覽：受益排放升級(jí)，核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升
菱電電控近兩年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)迅速。公司2017至2018年收入平穩(wěn)，由于2018年研發(fā)投入加大和計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額減少，公司凈利潤(rùn)有所降低。自2018年來(lái)，車市整體下行壓力較大。但公司受益于排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)和汽車EMS產(chǎn)品配套車型大幅增多，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。菱電電控營(yíng)業(yè)收入由2018年的2.49億增長(zhǎng)至2020年的7.6億，漲幅超兩倍，復(fù)合增速75%。同時(shí)，公司凈利潤(rùn)由0.22億元增長(zhǎng)至1.57億元，復(fù)合增速167%，增速超營(yíng)業(yè)收入，盈利能力顯著提升。
公司近三年汽車EMS產(chǎn)品及技術(shù)開發(fā)服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比之和均超94.5%。2018-2020年公司汽車EMS收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的96.4%、84.6%和90.0%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入最主要的組成部分。此外，得益于排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，公司的技術(shù)開發(fā)服務(wù)近三年增長(zhǎng)迅速，從367萬(wàn)元增長(zhǎng)至6177萬(wàn)元，占比由1.5%提升至8.1%。技術(shù)開發(fā)服務(wù)和汽車EMS產(chǎn)品一起貢獻(xiàn)菱電電控超95%的營(yíng)業(yè)收入。
公司自國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，汽油EMS產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)毛利率和凈利潤(rùn)提升。2019年和2020年全國(guó)汽車行業(yè)銷量呈下滑趨勢(shì)，但其中商用車市場(chǎng)穩(wěn)中有升，2019年全國(guó)商用車產(chǎn)銷較2018年分別增長(zhǎng)1.9%和-1.1%，2020年全國(guó)商用車產(chǎn)銷較2019年分別增長(zhǎng)20.0%和18.7%。由于公司業(yè)務(wù)中商用車占比較高，因此受汽車行業(yè)整體下滑影響較小，且公司是國(guó)內(nèi)僅有的獲得汽油車國(guó)六車型公告的兩家中國(guó)自主電控企業(yè)之一，因此在汽車EMS銷售中，N1車型成套產(chǎn)品銷售快速?gòu)?018年15.87萬(wàn)套增至2020年42.57萬(wàn)套，帶動(dòng)汽車成套EMS產(chǎn)品從2018年21.95萬(wàn)套快速增至52.34萬(wàn)套，復(fù)合增速達(dá)到54.4%。
同時(shí)，由于國(guó)六產(chǎn)品的技術(shù)壁壘更高、單價(jià)更高，帶來(lái)的平均售價(jià)提升明顯。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，國(guó)六銷量占比已經(jīng)從0.1%提升到90.6%，由此帶來(lái)平均單價(jià)從1059元/件，提升到1262元/件，兩年增長(zhǎng)19.2%。
2018-2020年公司毛利率上漲趨勢(shì)明顯，一方面來(lái)自產(chǎn)品售價(jià)的提升，另一方面是由高毛利率的技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入及占比提升帶來(lái)的。2018-2020年技術(shù)開發(fā)服務(wù)的收入為259萬(wàn)、367萬(wàn)、5330萬(wàn)及6177萬(wàn)，毛利率分別為52.5%、60.74%、67.06%及69.96%，高于汽車EMS的毛利率24%-33%的綜合毛利率。
2. 技術(shù)突破，汽車EMS的進(jìn)口替代加速
2.1 商用車技術(shù)突破+快速反應(yīng)能力，受益進(jìn)口替代加速
EMS是汽車電控系統(tǒng)中的核心部分。發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)（EMS）包括發(fā)動(dòng)機(jī)電子控制單元（ECU）、傳感器和執(zhí)行器三個(gè)部分。EMS是以ECU為控制中心，通過安裝在發(fā)動(dòng)機(jī)和整車上的各類傳感器（如冷卻液溫度傳感器、進(jìn)氣溫度壓力傳感器、氧傳感器等）檢測(cè)發(fā)動(dòng)機(jī)的相關(guān)工作參數(shù)，根據(jù)發(fā)動(dòng)機(jī)控制策略和標(biāo)定參數(shù)，通過各類執(zhí)行器（如噴油器、節(jié)氣門、點(diǎn)火線圈等）精確地控制燃油噴射量、進(jìn)氣量、點(diǎn)火提前角等，使發(fā)動(dòng)機(jī)運(yùn)行在最佳狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)最佳動(dòng)力輸出及駕駛性能、最經(jīng)濟(jì)的燃油消耗和符合法規(guī)要求的尾氣排放。
EMS設(shè)計(jì)應(yīng)對(duì)變量多、難度大，需要在試錯(cuò)中不斷迭代，并需要應(yīng)對(duì)新功能增加的挑戰(zhàn)，在技術(shù)上具有高度的復(fù)雜性，是汽車車體電子控制系統(tǒng)中具有基礎(chǔ)性地位的技術(shù)。發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)是多變量多目標(biāo)折衷優(yōu)化且邊界條件多變的控制系統(tǒng)，導(dǎo)致控制程序非常復(fù)雜，且隨著國(guó)家法規(guī)對(duì)排放標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高和油耗的不斷降低，EMS需要控制的參數(shù)越來(lái)越多，設(shè)計(jì)的復(fù)雜程度將成倍增加。EMS的設(shè)計(jì)過程中，工程師需要盡可能地預(yù)見所有工況，可能面對(duì)數(shù)百萬(wàn)種設(shè)計(jì)參數(shù)與工況的組合，但是遺漏在所難免，因此EMS設(shè)計(jì)過程需要通過試錯(cuò)不斷進(jìn)行技術(shù)迭代。而隨著汽車技術(shù)的發(fā)展，汽車電控新功能不斷增加，尤其是眾多新型ADAS功能的加入，EMS設(shè)計(jì)所應(yīng)對(duì)的任務(wù)在增加。如果沒有EMS廠商的介入與支持，其他車體電子控制系統(tǒng)以及混合動(dòng)力電子控制系統(tǒng)將無(wú)法發(fā)展。
EMS行業(yè)具有高度的行業(yè)壁壘。EMS技術(shù)積累和進(jìn)步以及產(chǎn)業(yè)化的實(shí)現(xiàn)需要長(zhǎng)期大量的人力及資金的投入。國(guó)內(nèi)從事EMS研發(fā)的企業(yè)較少，能夠取得技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)只有少數(shù)幾家。跨國(guó)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)廠商起步較早，且由于技術(shù)門檻、產(chǎn)業(yè)化壁壘都很高，因此EMS市場(chǎng)主要由跨國(guó)EMS廠商占據(jù)。比如德國(guó)博世及其控股子公司聯(lián)合電子、德國(guó)大陸、德爾福及蘇州奧易克斯等公司。
國(guó)內(nèi)EMS廠商技術(shù)不斷突破，尤其在商用車領(lǐng)域。近年來(lái)，中國(guó)自主品牌汽車企業(yè)的總體技術(shù)水平有了很大提升，自主研發(fā)能力不斷提高，已基本掌握傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的開發(fā)與制造的核心技術(shù)，掌握了手動(dòng)變速箱技術(shù)，整車集成及控制技術(shù)明顯提升。以菱電電控為例，公司長(zhǎng)期將研發(fā)聚焦在先進(jìn)EMS控制技術(shù)和混合動(dòng)力電控系統(tǒng)控制策略研發(fā)上，重點(diǎn)研發(fā)了缸內(nèi)直噴發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)、阿特金森發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)、BSG電機(jī)控制器、功率分流式控制策略、增程式電動(dòng)車的控制策略、混合動(dòng)力汽車的OBD控制策略、自動(dòng)啟停控制策略、制動(dòng)能量回收策略等發(fā)動(dòng)機(jī)高效化、電動(dòng)化、混動(dòng)化的控制技術(shù)，為未來(lái)國(guó)產(chǎn)化做了較好的技術(shù)儲(chǔ)備。
對(duì)核心骨干的持續(xù)激勵(lì)是技術(shù)支撐的保證。公司自2005年成立以來(lái)對(duì)軟件核心技術(shù)骨干進(jìn)行持續(xù)的激勵(lì)，上市后也進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，保持了核心技術(shù)骨干的穩(wěn)定。除梅山靈控為公司的員工持股平臺(tái)外，公司于2021年7月17日發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬對(duì)公司221人進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，合計(jì)239.83萬(wàn)股的限制性股票，占到公司股本總額的4.65%，其中核心技術(shù)人員田奎與郭子江分獲4萬(wàn)股，分占本次授予總量1.67%，預(yù)留比例為20%。此次激勵(lì)涵蓋范圍較廣，涉及221人占公司員工數(shù)43.94%，2017年之前入職員工或者大部分技術(shù)人員都被包含，體現(xiàn)本次激勵(lì)普惠性。
股權(quán)激勵(lì)關(guān)注五年中長(zhǎng)期目標(biāo)，保障公司未來(lái)五年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)。首次授予限制性股票的價(jià)格為每股36.45元。考核期涉及5個(gè)會(huì)計(jì)年度到2025年，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值為以2020年?duì)I業(yè)收入（7.62億元）為基數(shù)，2021-2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別達(dá)到12%、25%、40%、57%、80%，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入分別為8.54、9.53、10.67、11.97、13.72億元，而觸發(fā)值分別為9%、19%、30%、41%、54%，對(duì)應(yīng)的觸發(fā)目標(biāo)收入分別為8.31、9.07、9.91、10.75、11.74億元。以上股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)相當(dāng)于五年復(fù)合增長(zhǎng)12.5%即可達(dá)成，考核目標(biāo)不高，員工可實(shí)質(zhì)性獲得公司上市后的經(jīng)營(yíng)紅利，能夠充分達(dá)到激勵(lì)效果，這也一定程度體現(xiàn)激勵(lì)的普惠性。而五年考核期也區(qū)別于部分上市公司激勵(lì)所采用的1至2年短期考核，有利于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
除了技術(shù)突破外，公司擁有對(duì)新車型開發(fā)的速度優(yōu)勢(shì)、后續(xù)特殊功能添加與改動(dòng)便利的優(yōu)勢(shì)、技術(shù)服務(wù)快速響應(yīng)的優(yōu)勢(shì)以及收費(fèi)相對(duì)低廉的優(yōu)勢(shì)。EMS企業(yè)本質(zhì)屬于技術(shù)服務(wù)業(yè)，新型車開發(fā)是硬件設(shè)計(jì)與軟件開發(fā)相結(jié)合的過程，需要EMS企業(yè)大量技術(shù)人員與整車企業(yè)研究院深入嵌合才能完成，而且車型改動(dòng)開發(fā)是個(gè)持續(xù)的過程，車型投產(chǎn)后降本的改動(dòng)或增加賣點(diǎn)的改動(dòng)比較多，車企關(guān)注“EMS＋后處理”的綜合成本。中國(guó)有數(shù)量最龐大的受過高等教育人才，技術(shù)人員工作效率遠(yuǎn)高于國(guó)外。對(duì)比跨國(guó)公司，公司對(duì)核心軟件的bug更改是多部門協(xié)作，速度可在半個(gè)月之內(nèi)解決，而跨國(guó)企業(yè)因地理與語(yǔ)言差異，改正時(shí)間一般在3個(gè)月至半年；公司標(biāo)定速度也遠(yuǎn)比跨國(guó)公司高效，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)公司單人效率是跨國(guó)公司數(shù)倍；而面對(duì)硬件更改，公司六個(gè)月內(nèi)可以完成，而跨國(guó)公司幾乎不可能實(shí)現(xiàn)。因此公司在標(biāo)定和后續(xù)服務(wù)上，效率遠(yuǎn)高跨國(guó)公司。
菱電電控在N1車型市場(chǎng)替代效應(yīng)明顯。截止至2019年年末，公司獲得N1類車型公告2033個(gè)，占全部N1類汽油車公告的59.58%，占比優(yōu)勢(shì)明顯；此外國(guó)六兩用燃料車型獲得公告45個(gè)，占中國(guó)市場(chǎng)N1類燃?xì)廛嚬妫?6個(gè)）的68.18%，在N1類燃?xì)廛囌急葍?yōu)勢(shì)明顯（汽車按用途可分為乘用車和商用車，乘用車（M1）一般指9座以下的載客汽車，通常分為轎車、SUV、MPV、交叉型乘用車，交叉型乘用車是指不能列入上述分類外的其它乘用車，一般我們常見的面包車居多。商用車通常分為商用載貨汽車及商用載客汽車，其中商用載貨汽車又可分為N1類（3.5噸以下的貨車）整車、N2類（超過3.5噸且在12噸以下的貨車）整車、N3類（超過12噸的貨車）整車及其他。商用載客汽車可分為M2類（超過9 座，5噸以下的中型客車）、M3類（超過9座，超過5噸的大型客車）。
公司N1車型EMS產(chǎn)品的市占率已經(jīng)提升至24%。2017-2020年全國(guó)N1車型的產(chǎn)量分別為141.49萬(wàn)輛、163.80萬(wàn)輛、163.16萬(wàn)輛、175.70萬(wàn)輛。2017-2020年公司銷售的N1車型的EMS成套設(shè)備分別為10.49萬(wàn)套、15.87萬(wàn)套、26.49萬(wàn)套、42.57萬(wàn)套，對(duì)應(yīng)市占率分別為7.4%、9.7%、16.2%、24.2%，地位穩(wěn)固。
同時(shí)在交叉型乘用車市場(chǎng)開拓順利。2017-2020年公司銷售的交叉型乘用車成套設(shè)備分別為5.64萬(wàn)臺(tái)、3.95萬(wàn)臺(tái)、6.81萬(wàn)臺(tái)、7.73萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)市占率分別為10.6%、9.3%、16.9%、19.5%，持續(xù)提升。
公司現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，2020年前五客戶包括北汽福田、東方鑫源、哈爾濱東安汽車動(dòng)力、重慶小康及重慶長(zhǎng)安，均為國(guó)內(nèi)有名商用車或發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，對(duì)其收入占公司總收入的83.6%。客戶中北汽福田為中國(guó)品種全、規(guī)模大的商用車企業(yè)，2020年狹義輕卡銷量41.57萬(wàn)輛，市占率24.2%，全國(guó)第一；對(duì)東方鑫源的銷售主體是華晨鑫源，其主要銷售微客與交叉乘用車，2020年產(chǎn)銷突破20萬(wàn)臺(tái)；東安動(dòng)力是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商用車汽油發(fā)動(dòng)機(jī)和增程器供應(yīng)商，2020年發(fā)動(dòng)機(jī)銷量38.51萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)56%，其中國(guó)六發(fā)動(dòng)機(jī)10.85萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)44%；對(duì)重慶小康主要負(fù)責(zé)其發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，重慶小康2020年銷售發(fā)動(dòng)機(jī)41.26萬(wàn)臺(tái)，同比下降20%；
菱電對(duì)重慶長(zhǎng)安的銷售主體包括長(zhǎng)安跨越、河北長(zhǎng)安、保定長(zhǎng)安（長(zhǎng)安凱程），長(zhǎng)安跨越主營(yíng)微卡、輕卡、重卡、微客、專用汽車、新能源汽車，2020年銷量約20萬(wàn)輛；河北長(zhǎng)安主營(yíng)微卡、微客、交叉型乘用車，2020年銷量8.52萬(wàn)臺(tái)；保定長(zhǎng)安主營(yíng)皮卡、輕客、輕卡、專用車、交叉型乘用車，2020年銷量15.93萬(wàn)臺(tái)。
進(jìn)入新客戶后菱電能快速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。國(guó)六實(shí)施后公司商用車業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展，近兩年新增客戶東風(fēng)小康、保定長(zhǎng)安/河北長(zhǎng)安、長(zhǎng)安跨越、奇瑞商用車，菱電在進(jìn)入新客戶后，能在2-3年內(nèi)占據(jù)其大部分車型EMS的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
輕卡行業(yè)在嚴(yán)監(jiān)管背景下將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并帶動(dòng)整個(gè)貨運(yùn)車銷量的提升。自國(guó)務(wù)院發(fā)布了《全國(guó)安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)計(jì)劃》以來(lái)，政策層面不斷趨嚴(yán)。我們認(rèn)為政策落地預(yù)計(jì)主要從兩方面展開：一方面生產(chǎn)登記端加強(qiáng)限制，另一方面在用車嚴(yán)監(jiān)管。潛在運(yùn)力釋放將有三大流向：輕卡、中卡及微卡，假設(shè)新增運(yùn)力流向輕卡比例為50%、60%、70%，對(duì)應(yīng)輕卡銷量中樞增量分別為181萬(wàn)輛、217萬(wàn)輛及253萬(wàn)輛，同比2020年172萬(wàn)輛增長(zhǎng)105%、126%及147%。假設(shè)新增運(yùn)力流向中卡比例為40%、30%、20%，那么對(duì)應(yīng)新增中卡銷量分別為36.1萬(wàn)、27.1萬(wàn)及18.1萬(wàn)輛，同比2020年銷量增長(zhǎng)224%、168%及112%。假設(shè)流向微卡的運(yùn)力比例約為10%左右，對(duì)應(yīng)60.2萬(wàn)輛的新增銷量，同比2020年銷量增長(zhǎng)85%。
2021H1我國(guó)狹義輕卡銷量91.16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.6%，中卡銷量10.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.1%，隨著政策激發(fā)銷量釋放，輕卡、中卡、微卡未來(lái)三年將保持較高的增速，我們假設(shè)狹義輕卡銷量2021至2023年增速分別為20%、35%、20%，中卡銷量增速分別為20%、25%、20%，微卡分別為15%、25%、20%，2024年與2025年增速放緩，預(yù)計(jì)分別為8%與5%。我們預(yù)計(jì)狹義輕卡銷量2021-2024年分別為206.2、278.4、334.1、360.9萬(wàn)輛；中卡分別為19.4、24.2、29.1、31.4萬(wàn)輛；微卡分別為81.4、101.8、122.1、131.9萬(wàn)輛。
公司在商用車的增長(zhǎng)一方面受益于商用車領(lǐng)域因政策而擴(kuò)容，另一方面是憑借技術(shù)突破在行業(yè)內(nèi)客戶突破帶來(lái)的市占率提升。
第一大客戶北汽福田仍然是核心貢獻(xiàn)。公司最大客戶北汽福田為國(guó)內(nèi)輕卡龍頭，2020年狹義輕卡市占率為24.2%，將充分受益于本次輕卡運(yùn)力釋放帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)。菱電在2019年開始負(fù)責(zé)福田所有汽油車EMS開發(fā)，2020年的滲透率約為46%。我們假設(shè)北汽福田2021-2023年輕卡市占率維持在25%左右，同時(shí)公司在福田汽車的產(chǎn)品銷量滲透率為53%，63%，70%。經(jīng)測(cè)算，2021-2023年菱電對(duì)福田汽車出貨量為26、44及58萬(wàn)臺(tái)。
2020年，公司在東方鑫源（華晨鑫源為主體）、重慶長(zhǎng)安（長(zhǎng)安跨越、河北長(zhǎng)安、保定長(zhǎng)安為主體）的汽車產(chǎn)品銷量滲透率約為55%，8%，東安動(dòng)力及重慶小康兩家發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品銷量滲透率分別為71%，10%，我們認(rèn)為公司在他們及兩個(gè)新增客戶東風(fēng)小康及奇瑞商用車的產(chǎn)品銷量滲透率到2025年可逐步提升至50%-90%不等，據(jù)此可測(cè)算出公司在2021-2023年的出貨量為44.9、65.1及90.7萬(wàn)輛（不包括福田）。
總之，在行業(yè)擴(kuò)容及客戶突破的共同作用下，測(cè)算出公司在2021-2023年商用車+交叉型產(chǎn)品的總出貨量分別為72，108，140萬(wàn)臺(tái)。對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入分別為8.6億、12.2億及17.5億，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)為46%、43%及43%。
CNG較好應(yīng)用前景有望帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增量。根據(jù)招股書，CNG市場(chǎng)也是公司未來(lái)深耕領(lǐng)域。CNGLNG汽車是目前兼具環(huán)保性能和經(jīng)濟(jì)性能的車型。我國(guó)CNG/LNG汽車和加氣站主要位于新疆、四川等地區(qū)，隨著西氣東輸、川汽東送、中俄東線等天然氣主干管道工程的竣工，我國(guó)將會(huì)迎來(lái)CNG行業(yè)的快速發(fā)展。汽油、CNG兩用燃料EMS是公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，自2018年1月1日開始實(shí)施的《機(jī)動(dòng)車運(yùn)行安全技術(shù)條件》明確禁止用戶改動(dòng)和加裝燃料箱、禁止用戶改變?nèi)剂戏N類，兩用燃料汽車須按照公告時(shí)的狀態(tài)使用，而公告時(shí)OBD診斷是法定檢測(cè)項(xiàng)，在原汽油車基礎(chǔ)上加裝CNG系統(tǒng)成為不合法的方案，這也為公司的兩用燃料發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)打開了應(yīng)用空間。
2.2. 深耕與拓展共舉，積極布局主流乘用車市場(chǎng)
主流乘用車EMS市場(chǎng)進(jìn)入難度大，但公司一直在積極開拓。N1車型與交叉型乘用車在技術(shù)要求上不存在明顯區(qū)別，但是轎車、SUV和MPV與交叉型乘用車在技術(shù)要求方面的差異較大，主要表現(xiàn)在：
公司一直積極開拓乘用車市場(chǎng)。一方面，公司利用已有的一款已投放市場(chǎng)的、使用進(jìn)氣道噴射發(fā)動(dòng)機(jī)的SUV國(guó)六產(chǎn)品驗(yàn)證經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)拓展自主品牌乘用車企業(yè)使用進(jìn)氣道噴射發(fā)動(dòng)機(jī)車型開發(fā)業(yè)務(wù)；另一方面，著力推動(dòng)缸內(nèi)直噴EMS進(jìn)入一線自主品牌乘用車企業(yè)。公司計(jì)劃按照“一款車型標(biāo)定→投放市場(chǎng)驗(yàn)證→多款車型標(biāo)定”的順序，爭(zhēng)取早日大批量進(jìn)入一線自主品牌乘用車市場(chǎng)。
2017-2020年公司銷售的M1車型分別為7.10萬(wàn)臺(tái)、4.49萬(wàn)臺(tái)、7.78萬(wàn)臺(tái)、8.14萬(wàn)臺(tái)，市占率分別為0.3%、0.2%、0.4%、0.4%。去除掉M1分類中的交叉型乘用車，2017年-2020年公司SUV、轎車、MPV產(chǎn)品銷售分別為1.46萬(wàn)臺(tái)、0.54萬(wàn)臺(tái)、0.97萬(wàn)臺(tái)、0.41萬(wàn)臺(tái)，占比較低。2020年，菱電電控獲得M1車型（即乘用車市場(chǎng)，包括轎車、SUV、MPV、交叉型乘用車等）公告88個(gè)，占使用汽油機(jī)的M1公告數(shù)量的比例為1.07%，逐步提升。
展望未來(lái)，乘用車EMS的進(jìn)口替代已經(jīng)著手表現(xiàn)。從國(guó)家層面看，國(guó)家新的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)本地化，倒逼研發(fā)本地化，并支持EMS及芯片國(guó)產(chǎn)化，采取資金支持和協(xié)調(diào)整車廠行動(dòng)。從整車企業(yè)層面看，在外部環(huán)境惡化的大背景下，對(duì)于培養(yǎng)一家自主EMS廠商成為B點(diǎn)供應(yīng)商避免與西方脫鉤后斷供。從汽車法規(guī)層面看，新的測(cè)試及排放標(biāo)準(zhǔn)有利于自主EMS廠商的發(fā)展壯大，國(guó)六之前合資品牌汽車可以將其在國(guó)外市場(chǎng)的成熟車型改造為新車型在中國(guó)市場(chǎng)上銷售即可滿足排放標(biāo)準(zhǔn)，而中國(guó)自主品牌整車廠新車型的投產(chǎn)則需要經(jīng)歷從無(wú)到有的研發(fā)與標(biāo)定過程，中國(guó)測(cè)試工況及新排放標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致跨國(guó)EMS廠商無(wú)法借用原有成果，有利于中國(guó)自主EMS企業(yè)做大做強(qiáng)。
公司將以自主品牌為入口，進(jìn)入一線乘用車市場(chǎng)。公司之前在國(guó)五國(guó)六階段布局PFI(進(jìn)氣道噴射）乘用車EMS，歷時(shí)7年開發(fā)的GDI（缸內(nèi)直噴）國(guó)六軟件平臺(tái)已于2020年底成熟。公司已被長(zhǎng)安汽車選作B點(diǎn)供應(yīng)商，2020年已有長(zhǎng)安股份、東風(fēng)小康兩款GDI發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入標(biāo)定，2022年投產(chǎn)；與上汽、廣汽進(jìn)行國(guó)家級(jí)項(xiàng)目GDI發(fā)動(dòng)機(jī)EMS開發(fā)；與長(zhǎng)城、奇瑞進(jìn)行乘用車方面的接觸。預(yù)計(jì)乘用車板塊慢慢突破，2021-2023年0.33萬(wàn)、3萬(wàn)及6萬(wàn)輛出貨量，產(chǎn)品以GDI發(fā)動(dòng)機(jī)為主，單價(jià)為2500元，預(yù)計(jì)2021-2023年收入為825萬(wàn)、7500萬(wàn)及1.5億元。
總之，預(yù)計(jì)2021-2023年汽車EMS收入為8.67億、12.99億及19.01億，對(duì)應(yīng)增速為26%、50%及46%。
3. 布局新能源汽車市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)
3.1 新能源車的電控系統(tǒng)成為行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)
純電動(dòng)車動(dòng)力電子控制系統(tǒng)及混合動(dòng)力汽車動(dòng)力電子控制系統(tǒng)是未來(lái)汽車電控系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)。電控系統(tǒng)從最初的化油器解決噴油問題，發(fā)展至集進(jìn)氣、噴油、點(diǎn)火于一體集中控制的EMS，再發(fā)展至由電機(jī)或EMS與電機(jī)協(xié)同完成動(dòng)力輸出的純電動(dòng)汽車動(dòng)力電控系統(tǒng)和混合動(dòng)力電子控制系統(tǒng)，技術(shù)路徑變化的邏輯是滿足越來(lái)越苛刻的排放、油耗要求，同時(shí)提高駕駛性能和操縱的方便性。
新能源汽車市場(chǎng)已經(jīng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)驅(qū)動(dòng)。碳中和大背景下，乘用車企業(yè)面臨嚴(yán)峻的排放和油耗指標(biāo)，工信部發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》提出了2025年實(shí)現(xiàn)4L/100km的目標(biāo)，平均每年油耗標(biāo)準(zhǔn)下降4%，同時(shí)工信部委托、中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)牽頭制定并發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》顯示至2030年我國(guó)將實(shí)現(xiàn)3.2L/100km的燃油消耗目標(biāo)。與此同時(shí)，新能源汽車購(gòu)車補(bǔ)貼呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，但是新能源汽車銷量數(shù)據(jù)增長(zhǎng)明顯，市場(chǎng)上的新能源車型數(shù)量在提升，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也在逐步提高，新能源汽車市場(chǎng)已經(jīng)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)驅(qū)動(dòng)。
新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)方面，乘用車電動(dòng)化增速明顯，結(jié)構(gòu)上以純電動(dòng)為主，混合動(dòng)力為輔，近三年新能源商用車產(chǎn)量呈逐年下降趨勢(shì)，絕大部分為純電動(dòng)，預(yù)計(jì)在2024年新能源乘用車滲透率達(dá)到30%，新能源商用車滲透率達(dá)到4%。2020年新能源乘用車產(chǎn)量為119.30萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.4%，而2021H1新能源乘用車產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到114.82萬(wàn)輛，接近2020年全年產(chǎn)量，開啟高速增長(zhǎng)模式，結(jié)構(gòu)上看插電混合在新能源車中占比呈下降趨勢(shì)，2021H1為16.7%。新能源商用車方面，自2017年開始，產(chǎn)量呈逐年下降趨勢(shì)，2020年產(chǎn)量為11.70萬(wàn)輛，產(chǎn)量結(jié)構(gòu)上看，絕大多數(shù)為純電動(dòng)商用車，我們預(yù)計(jì)商用車新能源滲透率會(huì)隨著純電動(dòng)車在客車及輕卡中的放量而逐步提升。預(yù)計(jì)在2024年新能源乘用車滲透率達(dá)到30%，新能源商用車滲透率達(dá)到4%，我國(guó)新能源汽車銷量突破800萬(wàn)輛。
純電動(dòng)和混合動(dòng)力是滿足日益嚴(yán)格油耗要求的必要手段，帶動(dòng)純電動(dòng)車電控系統(tǒng)和混合動(dòng)力車電控系統(tǒng)銷量增長(zhǎng)。2021年我國(guó)將實(shí)施乘用車第五階段油耗法規(guī)，商用車第四階段油耗法規(guī)也有望隨后實(shí)施，油耗測(cè)試工況也將從NEDC工況切換到WLTC工況，上述變化都將進(jìn)一步提高車輛的油耗要求。如今單獨(dú)使用內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)的車輛將越來(lái)越難以滿足后續(xù)的油耗法規(guī)要求，促使汽車動(dòng)力從內(nèi)燃機(jī)轉(zhuǎn)向由內(nèi)燃機(jī)與電機(jī)的有效組合的混合動(dòng)力與單獨(dú)使用電機(jī)的純電動(dòng)，這將成為行業(yè)發(fā)展的重要方向。而相應(yīng)汽車產(chǎn)量直接反映汽車電控系統(tǒng)的銷量，未來(lái)純電動(dòng)車和混合動(dòng)力車電控系統(tǒng)銷量將保持增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)廠商純電動(dòng)汽車電控技術(shù)與跨國(guó)企業(yè)差距較小，有望實(shí)現(xiàn)新突破。純電動(dòng)汽車電控系統(tǒng)包括整車控制器、電機(jī)控制器。其中整車控制器主要由各整車廠自行研發(fā)、電機(jī)控制器由整車廠自己生產(chǎn)或向?qū)I(yè)電控廠商采購(gòu)。我國(guó)自主的電機(jī)控制器在功率密度、芯片集成設(shè)計(jì)、熱管理設(shè)計(jì)等方面與國(guó)外仍有差距，但是相比傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)方面與跨國(guó)EMS企業(yè)差距較小，有望憑借我國(guó)完善的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)及國(guó)產(chǎn)成本較低的優(yōu)勢(shì)，在純電動(dòng)汽車電控領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對(duì)于跨國(guó)企業(yè)的超越。
而混合動(dòng)力汽車電控領(lǐng)域需要掌握發(fā)動(dòng)機(jī)及電機(jī)的控制技術(shù)，要求較高，國(guó)內(nèi)廠商與跨國(guó)企業(yè)雖有差距，但同為起步階段，混合動(dòng)力汽車包括歸入傳統(tǒng)能源汽車的48V微混系統(tǒng)、HEV，也包括歸入新能源汽車的PHEV。開發(fā)混合動(dòng)力汽車的電控系統(tǒng)需要同時(shí)掌握發(fā)動(dòng)機(jī)控制、電機(jī)控制、機(jī)電耦合、整車控制等技術(shù)，具有非常高的開發(fā)難度。總體而言，在混合動(dòng)力控制技術(shù)方面，中國(guó)自主電控企業(yè)與跨國(guó)EMS企業(yè)雖然有差距，但在逐步突破。
3.2 持續(xù)加強(qiáng)新能源領(lǐng)域研發(fā)，重點(diǎn)布局混動(dòng)領(lǐng)域并小規(guī)模量產(chǎn)
基于對(duì)油耗法規(guī)演變趨勢(shì)及實(shí)現(xiàn)路徑的判斷，公司將混合動(dòng)力電控系統(tǒng)作為主要研發(fā)方向之一，重點(diǎn)研發(fā)了油電耦合技術(shù)、電機(jī)控制技術(shù)和整車能量管理技術(shù)，改進(jìn)了發(fā)動(dòng)機(jī)管理平臺(tái)以適應(yīng)混合動(dòng)力車型。公司開發(fā)了多種結(jié)構(gòu)的混合動(dòng)力管理系統(tǒng)，包括48V微混系統(tǒng)、P2結(jié)構(gòu)混動(dòng)、增程式混動(dòng)、功率分流式混動(dòng)。
EMS業(yè)務(wù)對(duì)電動(dòng)車業(yè)務(wù)可以起支撐作用。一是降低采購(gòu)成本，產(chǎn)品所用的芯片、外殼、接插件與EMS共用，形成規(guī)模采購(gòu)，降低VCU/MCU的采購(gòu)成本；二是可以實(shí)現(xiàn)研發(fā)資源的共享，軟件測(cè)試設(shè)備可以共用，EMS的部分底層程序可以移植至MCU/VCU底層程序，EMS的整車駕駛控制借用至VCU，以上可以降低研發(fā)成本；三是可以達(dá)到客戶資源的共享，整車廠一般喜歡同一車型同時(shí)開發(fā)油/電/油電混合三個(gè)版本，有EMS業(yè)務(wù)的企業(yè)仍拿到最大的市場(chǎng)份額。
從招股書披露的信息看，公司自2011年開始研發(fā)增程式電動(dòng)車控制技術(shù)，經(jīng)過多輪預(yù)研和產(chǎn)品開發(fā)，掌握了增程式電動(dòng)車的關(guān)鍵控制技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)了一款國(guó)六排放增程式電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)化，剩余7款增程式電動(dòng)車正在開發(fā)之中。2017-2018年，公司純電動(dòng)汽車MCU分別銷售2736套和825套，2019-2020年未有銷售；2017-2020年分別銷售純電動(dòng)汽車VCU 326套、7163套、3555套和7273套，增程式電動(dòng)車EMS 10套、509套、566套和570套。
電動(dòng)車及混動(dòng)汽車的整車電控系統(tǒng)價(jià)值量遠(yuǎn)高于汽油車，可達(dá)到傳統(tǒng)EMS單車價(jià)值量的7倍。混合動(dòng)力EMS平均售價(jià)2018-2020年分別為472元、642元、677元，電動(dòng)車VCU在2018-2020年的平均售價(jià)為330.22元、365.90元、295.01元。電動(dòng)化將大大提升電控系統(tǒng)價(jià)值量，電動(dòng)車及混動(dòng)車所采用的MCU價(jià)值較高，以MCU(60KW)為例會(huì)達(dá)到4000元左右，混動(dòng)車上的GCU(30KW)達(dá)到3100元左右，遠(yuǎn)高于汽油機(jī)EMS售價(jià)。對(duì)比看PFI發(fā)動(dòng)機(jī)EMS售價(jià)1300元，GDI發(fā)動(dòng)機(jī)EMS售價(jià)2500元，電動(dòng)車電控系統(tǒng)4500元，混動(dòng)車電控系統(tǒng)8900元，因此電動(dòng)及混動(dòng)化將帶動(dòng)成套電控系統(tǒng)售價(jià)至少翻倍增長(zhǎng)。
隨著未來(lái)商用車和乘用車的混動(dòng)化與電動(dòng)化，公司新能源產(chǎn)品銷量及營(yíng)收占比也逐步提升。目前公司已經(jīng)掌握了增程式電動(dòng)車的關(guān)鍵控制技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)了一款國(guó)六排放增程式電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)化，剩余7款增程式電動(dòng)車還在開發(fā)中。我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司的增程式電動(dòng)車將會(huì)逐步量產(chǎn)并貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)出貨量分別為1.37、2.25及2.9萬(wàn)套（混合動(dòng)力EMS+電動(dòng)車VCU），電動(dòng)車VCU單價(jià)300元保持穩(wěn)定，混合動(dòng)力EMS單價(jià)每年增長(zhǎng)10%，分別為745元、819元、901元，對(duì)應(yīng)增程式電動(dòng)車產(chǎn)品收入為315萬(wàn)、805萬(wàn)及1110萬(wàn)元。
其他技術(shù)也在順利研發(fā)中。48V微混動(dòng)力控制系統(tǒng)正在攻克BSG電機(jī)控制技術(shù)，屆時(shí)將打破國(guó)外對(duì)48V微混技術(shù)的壟斷；功率分流式混合動(dòng)力控制系統(tǒng)開發(fā)，預(yù)計(jì)在2021年完成程序設(shè)計(jì)與優(yōu)化，后續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化標(biāo)定，屆時(shí)將打破日本企業(yè)對(duì)功率分流式混合動(dòng)力控制系統(tǒng)的壟斷；AMT變速箱控制系統(tǒng)（TCU自動(dòng)變速箱的控制系統(tǒng)）開發(fā)，已經(jīng)完成軟件程序開發(fā)和硬件設(shè)計(jì)，正在進(jìn)行軟件功能測(cè)試，不存在技術(shù)研發(fā)壁壘，計(jì)劃在公司開發(fā)的混合動(dòng)力車型上進(jìn)行測(cè)試。
4. 盈利預(yù)測(cè)與估值分析
預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年業(yè)務(wù)將充分受益于輕卡行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管帶動(dòng)商用車市場(chǎng)的量增，商用車及主流乘用車市場(chǎng)進(jìn)口替代帶來(lái)的滲透率提升，以及新能源產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的價(jià)格及滲透率的提升。預(yù)計(jì)2021-2023年整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為9.55、14.07億及20.25億元，同比增長(zhǎng)25%、47%及44%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為1.89億、2.78億及4.12億。
專注電控系統(tǒng)的公司較為稀缺，但可以選取代表性的汽車電子企業(yè)作為可比公司，如科博達(dá)（主營(yíng)業(yè)務(wù)照明控制、微特電機(jī)控制器等）、匯川技術(shù)（新能源汽車電機(jī)控制器、工業(yè)自動(dòng)化控制等）具有相似業(yè)務(wù)，鴻泉物聯(lián)（智能駕駛）、德賽西威（智能駕駛）具有汽車電子標(biāo)的成長(zhǎng)性。我們認(rèn)為公司在當(dāng)前處于業(yè)績(jī)加速釋放的過程中。
我們認(rèn)為，公司當(dāng)前潛在的可能風(fēng)險(xiǎn)有：
（1）輕卡銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：輕卡行業(yè)受治超政策影響具有增長(zhǎng)預(yù)期，若治超政策監(jiān)管節(jié)點(diǎn)滯后，行業(yè)銷量增長(zhǎng)也會(huì)相應(yīng)滯后，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
（2）新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司目前基本盤是商用車產(chǎn)品營(yíng)收，乘用車及新能源產(chǎn)品的開拓是公司未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)，乘用車與新能源產(chǎn)品技術(shù)要求較高，且存在客戶壁壘，若客戶擴(kuò)展不及預(yù)期，則會(huì)影響公司未來(lái)營(yíng)收。
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